3月31日，财政部官网介绍，2025年财政部将发行首批特别国债5000亿元，积极支持中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级资本。
这意味着宏观政策正逐步落地，为经济平稳运行提供支撑。2025年，货币政策和财政政策如何相互配合？“择机降准降息”会何时落地？
为此，南方周末记者专访了中信证券首席经济学家明明。他曾就职于中国人民银行货币政策司、货币政策二司，长期从事宏观经济、汇率和利率政策等方面研究。
中信证券首席经济学家明明。农健 制图
财政扩张、货币宽松
南方周末：2025年政府工作报告中，将连续实施了14年的“稳健的货币政策”调整为“适度宽松的货币政策”。在你看来，货币政策将运用什么工具使“适度宽松”落地？适度宽松的“度”又在哪里？
明明：总量上，择机降准降息。结构工具层面，围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融，优化资源配置。此外，进一步优化再贷款、再贴现等结构性工具。
适度宽松的“度”，主要体现在流动性投放满足实体经济需求的同时，避免大水漫灌和引起资金空转。具体来看，预计将基于流动性市场波动情况，OMO（公开市场操作，即央行通过在金融市场上买卖有价证券来调节货币供应量和利率）维持削峰填谷的操作方式，并搭配一系列的中长期工具，包括买断式逆回购、国债买卖等，合理投放市场流动性。
南方周末：“适度宽松”的货币政策在国际上有参照系吗？
明明：一些国家在经济衰退或金融危机时期，实施过大幅宽松的货币政策。例如2008年金融危机后，美国采取的量化宽松政策，但普遍是在常规政策工具到达底限之后的选择。
中国“适度宽松”的货币政策，是在保持经济平稳增长、防范化解金融风险的前提下进行的，与海外大幅宽松的操作模式存在较大区别。
中国自2024年9月以来，推出的一系列增量政策，有效促进了宏观经济平稳向好运行，但需求不足的现象依然存在，加之全球需求不确定性增加。为提振消费、扩大内需，宏观政策需要更加积极有为，财政扩张、货币宽松都是重要的途径。
从政策制定的角度看，要更好地平衡经济运行中的短期和长期因素，加大财政逆周期调节力度，更好地发挥货币宽松对实体经济的支持作用。此外，还要通过科技创新及新质生产力来培育新动能。
南方周末：当前，宏观政策发力存在哪些约束条件？
明明：一是各地下调财政收入增速预期。土地出让收入下滑的背景下，如何有效化解地方债务风险，稳定专项债付息压力，保持财政支出力度支持地方经济发展，值得关注。
二是货币政策能否做到内外均衡。从央行近年来的货币政策操作手段来看，通常会对稳汇率、稳增长以及防范金融风险等核心目标进行权衡。同时，需要考虑其他主要国家货币政策溢出效应，结合内外均衡需要，合理制定货币政策。
三是新的传导渠道存在不确定性。2024年9月以来，一系列增量政策下，经济基本面有所好转，但全年3.5%的社会消费品零售总额增速仍处于较低增速中枢。
此外，2024年11月以来，地产销售状况改善，一线城市二手房销售处于近年来最高水平，商品房销售额也实现同比正增长，但利好政策向投资开发端的实质性传导仍需时日。
预留政策操作空间
南方周末：如何理解央行近期表态的“择机降准降息”？
明明：预计央行将参考海外发达国家货币政策操作变化、汇率变化，以及国内资金、金融市场走势，信贷修复情况等，在必要性和可行性均充足的情况下采取措施。
南方周末：财政部发行了特别国债支持商业银行扩充资本金，将解决银行的哪些问题？
明明：此举有助于缓解商业银行经营压力，也为后续降成本工具发力预留政策操作空间。若按照8倍乘数效应计算，5000亿元注资约可撬动4万亿元信贷增量，有助于加大银行服务实体经济的力度，也使其风险抵御能力显著增强。
南方周末：央行表示，下一阶段将强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制。如何实现这一目标？
明明：一是强化7天逆回购政策利率地位，促使资金利率围绕逆回购利率波动，保证其基准利率的主导地位；二是维持斜向上的收益率曲线，理清由短及长的期限利差传导机制。
南方周末：如何理解央行对物价的表述，从“保持物价总体稳定”变为“保持物价处于合理水平”？
明明：这一转变，体现了对物价调控目标的进一步细化和深化。不仅要求物价稳定，还要求处于合理区间，既能反映市场供求关系，又不会对经济和社会稳定造成不利影响。
接下来，预计通胀可能在低基数的影响下逐步回升，提振消费等政策落地，有望对核心通胀和服务价格发挥修复作用。
汇率保持内外均衡
南方周末：如何看待当前的国债收益率及其未来走向？
明明：接下来，解决内需弱的经济结构性问题，仍需时间。要求供需两端共同发力，包括提高居民有效收入、提升产能利用率等。从实际利率的角度看，利率保持低位运行，有助于刺激消费和拉动经济增长。
南方周末：货币政策委员会一季度例会上提出，要从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化，应如何理解？
明明：上季度的表述是“充实完善货币政策工具箱，开展国债买卖”。预计央行可能在政策操作阶段，更多关注市场利率变化，避免引起市场预期过度调整和利率波动加大。同时，通过多种工具促进经济和信贷的合理增长。
南方周末：如何理解国债收益率下行与宏观审慎防范风险之间的关系？
明明：2008年后，全球进入低通胀环境，这与全球贸易发展、产能扩张和需求不足有关。近年来，欧美国家受供需两方面冲击，通胀快速上行，低利率环境有所改变，长期利率明显回升。
利率变化的背景是全球供需格局的变化，要与宏观环境相匹配，避免出现利率波动风险，因此，国债收益率与宏观审慎、防范风险之间的平衡十分重要。
南方周末：如何看待当前的人民币汇率？
明明：当前，美元指数回落下，人民币汇率的外部压力整体可控，叠加央行稳汇率政策保持强度、国内风险资产表现良好等因素，人民币汇率或阶段性窄幅震荡。
中长期维度下，美国对华加征关税的潜在风险仍是人民币汇率的主要风险因素。然而，美国对全球主要国家加征关税也存在预期差，例如美国经济衰退预期加强导致美元走弱，中美或积极展开经贸磋商等。此外，国内稳汇率政策保持强度，以及稳外资政策等因素，可能对人民币汇率起到托底作用。
南方周末记者 吴超
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